来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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