金融(róng)界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提(tí)问(wèn)，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是(shì)阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是(shì)回(huí)落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回(huí)落(luò)。4月份(fèn)，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加大，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上(shàng)升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到(dào)短期(qī)因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要(yào)的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经(jīng)济社(shè)会恢(huī)复常态(tài)化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界(jiè)经济(jì)恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足(zú)，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月(yuè)份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市(shì)场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期(qī)下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢(huī)复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对(duì)今(jīn)年(nián)也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值水(shu2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月ǐ)平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主要(yào)指价格持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)，货(huò)币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随(suí)需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复(fù)，对(duì)价格的(de)提振尚不明(míng)显，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示(shì)经济(jì)处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初(chū)见(jiàn)底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而(ér)线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本(běn)轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的(de)经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为(wèi)的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消费修复(fù)持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于(yú)传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求(qiú)。

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